Rechercher dans ce blog

jeudi 30 mai 2013

Grand Investisseur: James O’Shaughnessy

James O’Shaughnessy un des fondateur de l'investissement quantitatif, est né le 24 mai 1960 à Saint Paul, Minnesota. Très tôt il est fasciné par la bourse, il suit manuellement les 30 actions du Dow-Jones et essaye d'en dégager les caractéristiques communes.

Après avoir étudié l'économie internationale et la diplomatie des affaires à l'Université de Georgetown, O'Shaughnessy étudie l’économie à l'Université du Minnesota.
Après ses études, O'Shaughnessy travaille d’abord pour une firme de capital risque familial.

Son intérêt pour la recherche quantitative est reconnue par un collègue qui lui a suggéré que ses recherches sont bien adapté pour la gestion des régimes de retraite.

En 1988, O'Shaughnessy lance sa propre firme O'Shaughnessy Capital Management, Inc. et conseille des grand fonds de pensions et de grandes fondations.

En 1996 il lance ses propres fonds mutuels sous le nom de ‘Cornerstone Growth’ et ‘Cornerstone Value’

En 1997, la Banque Royale du Canada (RBC) a lancé les fonds communs de placement RBC O'Shaughnessy pour les investisseurs canadiens. Actuellement, il y a sept fonds communs de placement dans la famille des fonds O'Shaughnessy RBC.

En 1999, O'Shaughnessy a lancé Netfolio, pour offrir aux investisseurs individuels la possibilité de construire leur propre portefeuille diversifié sur Internet. L'entreprise a été fermée en 2001. "O'Shaughnessy Capital Management vend la famille de fonds communs de placement à Hennessy Advisors en Juin 2000.

En 2001, O'Shaughnessy et son équipe de O'Shaughnessy Capital Management rejoigne Bear Stearns Asset Management (BSAM), où O'Shaughnessy est directeur général principal et directeur exécutif de l'entité investissement systématique. En 2007, O'Shaughnessy a conclu un accord avec Bear Stearns pour que lui et son équipe quitte BSAM pour former O'Shaughnessy Asset Management, LLC.

Pendant toute cette période il continue ses recherches et publie avec succès quelques livres.
O'Shaughnessy n’attache que peu d’importance à l’état du marché, il n’y voit que le résultat d’actions incohérentes. Pour lui ce qui importe c’est la mise en œuvre d’une stratégie cohérente et disciplinée dans laquelle les sentiments, les émotions sont éliminées.
Cependant le marché existe. Ce qu’O'Shaughnessy utilise du marché est la force relative du marché, RSI (relative strength index) un indicateur momentum qui indique la vitesse et l’ampleur des mouvements directionnels (vers le bas, le haut). Il considère que les gagnants continuent à gagner et les perdants à perdre. Mais il n’utilise jamais le RSI comme indicateur isolé.

O'Shaughnessy réfute également que le rendement est égal au risque. D'après ses recherches les stratégies qui donnent les meilleurs résultats se sont les stratégies les moins risquées.

Dans la 4ème édition de “What Works on Wall Street” O'Shaughnessy à décrit une sélection de valeurs à la fois momentum et value qu’il a appelé « Trending Value ».

La sélection se fait en 2 étapes, la 1ère Value sur un ensemble de 6 critères indiquant une faible valorisation (PB, PE, PS, PC, EBITDA/EV et rendement du dividende) ensuite à partir de cette liste, il sélectionne les titres  « value » ayant la meilleur dynamique des prix sur six mois. Il s'agit donc d'une sélection valeur avant tout avec un tri secondaire « momentum ».

Les titres faiblement valorisés permettent d’éviter les pièges des actions de croissance et le momentum d’éviter les pièges des actions Value.

La performance de cette stratégie durant la période 1964-2009 est de 21.19%, alors que sa stratégie « Cornerstone growth » décrite dans la 3è édition de son best-seller est de 17%.

Sélection "Trending value" en euro
Symbol P/E Price to Book Price to Cash Flow Price to Sales EBITDA /EV Dividend Yield [%] 6 Month % Price Change Company Name
fr:RNO 7.5 0.75 3.61 0.44 30.08% 2.8 61.80% RENAULT S.A.
fr:RXL 11.68 1.16 1.75 0.37 45.41% 4.17 24.00% REXEL
fr:EDF 8.99 1.28 3.28 0.46 26.26% 6.95 25.00% ELECTRICITE DE FRANCE (E.D.F.)
fr:CO 7.26 1.25 3.53 0.22 27.91% 3.6 20.90% CASINO, GUICHARD-PERRACHON S.A.
be:DELB 10.73 0.94 6.13 0.22 30.94% 2.81 85.30% DELHAIZE GROUP
de:RWE 3.28 1.19 2.45 0.33 32.98% 7.3 -13.90% RWE AG
it:SIS 3.73 0.96 2.1 1.3 21.65% 5.99 23.20% SIAS - SOCIETÀ INIZIATIVE AUTOSTRADALI E SERVIZI S
fr:SEV 14.89 1.07 3.44 0.34 18.20% 6.37 27.60% SUEZ ENVIRONMENT
fr:FR 9.1 1.91 4.3 0.35 29.70% 2.92 48.70% VALEO S.A.
fr:MMB 13.42 0.86 6.98 0.33 14.73% 6.64 28.40% LAGARDERE S.C.A.
fr:FTE 13.45 0.9 2.96 0.5 27.25% 16.87 3.70% FRANCE TELECOM S.A.
it:ENI 10.5 1.08 5.5 0.53 34.05% 8.79 3.50% ENI S.P.A.
fr:FP 6.52 1.23 5.13 0.53 30.21% 5.89 5.50% TOTAL S.A.
fr:MON 9.1 1.05 3.38 0.45 21.25% 1.53 110.90% MONTUPET S.A.
it:TIT 10.01 0.63 2.31 0.41 33.54% 3.08 -3.60% TELECOM ITALIA S.P.A.
be:SIOE 10.76 0.98 4.92 0.47 21.13% 3.27 22.80% SIOEN INDUSTRIES
fr:NRG 12.12 0.92 2.93 1.16 48.04% 5.22 10.40% NRJ GROUP S.A.
fr:GSZ 13.3 0.65 4.22 0.41 22.93% 9.13 -2.10% GDF SUEZ
fr:FGR 13.53 1.34 3 0.23 12.68% 3.29 36.20% EIFFAGE
nl:KPN 3.76 1.59 2.09 0.56 24.29% 8.89 -36.00% KONINKLIJKE KPN N.V.
fr:CS 9.14 0.68 7.38 0.31 0.00% 4.68 24.20% AXA S.A.
fr:FLO 6.9 0.74 10.53 0.3 29.40% 3.9 0.00% GOUPE FLO S.A.
it:CEM 22.34 0.37 3.67 0.39 35.93% 1.33 64.00% CEMENTIR S.P.A.
de:vow3 3.59 0.97 2.24 0.4 22.09% 2.13 2.30% VOLKSWAGEN AG
de:SKB 27.74 0.55 3.91 0.2 187.49% 1.85 20.50% KOENIG & BAUER AG

mercredi 22 mai 2013

Rentabilité des capitaux propres et Cours / valeur comptable

Le rapport cours/valeur comptable ou C/Vc ou PB en anglais (price to book) est le résultat de la division du cours de bourse par la valeur comptable par action.

Vous savez déjà qu'un investissement dans des valeurs ayant un PB faible ont un meilleur rendement qu'un investissement dans des valeurs avec un P/B élevé. 
Souvent on vous recommande d'acheter des valeurs avec un PB inférieur à 1 ou 1,5, en agissant ainsi vous aurez certes un portefeuille avec une performance élevée, mais vous n'aurez aucune valeur avec une rentabilité élevé.

La rentabilité des capitaux propres plus connu sous son acronyme anglais ROE  (Return on Equity), ce ratio de qualité mesure la capacité de l’entreprise à générer des richesses à partir de ses capitaux propres. Les entreprises ayant un ROE élevé ne sont pas nécessairement un bon investissement.


Si vous combiné des valeurs ayant un ROE élevé et un PB faible, vous aurez des actions très rentable.
si vous divisez le le ROE par le PB, vous obtenez un rapport qui permet d'évaluer la cherté d'une action.

L'exemple ci-dessus correspond à un PE de 7.5, un PB de 5, vous auriez conclu bon PE, mais PB beaucoup trop cher, donc ne pas acheté.
Le ROE de 66,66% est pourtant très élevé, si nous divisons le ROE par le PB nous obtenons  13,33%, ce qui est nettement plus élevé qu'un placement moyen. 





Les valeurs sélectionnées sont peu endettées, ont un ROE élevé supérieur à 25 et un ROE moyen sur 5 ans supérieur à 20; le ratio est également calculé sur 5 ans.
Name Country Market Cap PBV ROE ROE 5y. Debt to Cap. ROE /PB ROE 5y. /PB Industry Name
Euro Ressources SA FR 129.58m 7.79 160.36% 74.95% 0.00% 20.59% 9.62% Gold & Silver
Lagardere Active Broadcast SA FR 296.22m 1.78 35.14% 28.87% 52.00% 19.74% 16.22% Motion Pictures
Audi AG DE 23.46bn 1.88 31.19% 26.51% 0.00% 16.59% 14.10% Auto & Truck Manufacturers
Mobistar SA BE 942.67m 3.11 49.40% 53.07% 53.00% 15.88% 17.06% Communications Services
Highlight Communications AG DE 167.93m 2.45 35.47% 38.90% 73.00% 14.48% 15.88% Motion Pictures
Eisen und Huettenwerke AG DE 312.11m 2.5 29.47% 28.21% 0.00% 11.79% 11.28% Iron & Steel
Azimut Holding SpA IT 1.91bn 3.5 31.58% 27.05% 22.00% 9.02% 7.73% Investment Services
Akka Technologies SA FR 343.68m 3.05 27.26% 23.52% 39.00% 8.94% 7.71% Computer Services
Melexis NV BE 560.73m 5.08 43.60% 38.47% 22.00% 8.58% 7.57% Semiconductors
P&I Personal & Informatik AG DE 221.69m 5.03 42.65% 36.50% 0.00% 8.48% 7.26% Software & Programming
Amsterdam Commodities NV NL 302.00m 3.13 26.50% 28.80% 46.00% 8.47% 9.20% Crops
Schaltbau Holding AG DE 195.50m 3.53 27.49% 91.23% 46.00% 7.79% 25.84% Electronic Instr. & Controls
Gruppo MutuiOnline SpA IT 110.35m 3.93 29.47% 62.79% 16.00% 7.50% 15.98% Electric Utilities
Reed Elsevier NV NL 17.00bn 6.68 48.61% 35.22% 0.00% 7.28% 5.27% Printing & Publishing
IMA Industria Macchine Automatiche SpA IT 610.89m 4.71 32.02% 26.84% 57.00% 6.80% 5.70% Containers & Packaging
Bertrandt AG DE 744.26m 4.07 27.13% 28.07% 0.00% 6.67% 6.90% Business Services
Econocom Group SA BE 465.62m 4.11 25.32% 22.11% 52.00% 6.16% 5.38% Computer Services
EVS Broadcast Equipment SA BE 643.77m 11.17 67.91% 59.05% 1.00% 6.08% 5.29% Communications Equipment









vendredi 17 mai 2013

Graham ratio

Benjamin Graham conseil d'acheter des actions valorisées raisonnablement, le PER ne doit pas excéder 15X le bénéfice, le PB ne doit pas excéder 1,5X la valeur comptable, le produit de ces 2 ratio 15 * 1,5 = 22.5, correspond au nombre de Graham. Toutefois, il accepte un PB supérieur si le PER est bas.

Le nombre de Graham est la racine carrée des bénéfices par action, ou BPA multiplié par la valeur comptable par action ou VCA multiplié par la constante 22,5 déterminée par Benjamin Graham.
Pour ne pas avoir de nombre négatif, ne faire le calcul que sur les sociétés en bénéfice.

Le nombre de Graham ne veut rien dire en lui-même mais si nous divisons le prix d’une action par le nombre de Graham nous obtenons un ratio permettant de comparer la cherté des actions entre elles.

Ratio Gr = Prix / racine carrée (22,5 * P/B * PE)

Le nombre de Graham correspond à la valeur correcte de l’action, si le prix de l’action est sous cette valeur, l’action est sous-évaluée et si il est supérieur l’action est surévaluée

Exemple le cours boursier de Monaction est de 16, le Per de 10 et le PB de 1.1 nous aurons
16 / racine carrée (22,5 * 1.1 * 12) = 0.93 Monaction sera considérée comme bon marché, si le cours de Monaction était de 20, j’obtiendrai un ratio de 1.16 donc l’action sera considérée comme cher.

Pour cette sélection j'ai retenu des valeurs avec un ratio de Graham faible, qui sont bénéficiaire et génère du cash-flow.
Symbol P/E Return On Average Equity [%] Price to Book Graham ratio Price to Cash Flow 5-yr EPS Growth Rate [%] Return on Average Assets [%] Price to Sales Net Profit Margin [%] Current Ratio Company Name
MUN 6.94 4.4 0.36 0.12 6.68 114.44 2.18 0.18 2.07 1.17 MICROPOLE
NTG 9.25 15.29 1.87 0.13 9.89 2.28 10.78 1.34 9.63 3.32 NETGEM
BULL 10.7 14.11 1.52 0.13 6.31 36.79 3.08 0.24 2.06 1.27 BULL
ABCA 6.95 24.26 1.74 0.28 7.44 17.18 3.43 3.8 49.79 1.15 ABC ARBITRAGE
ALBIL 7.58 9.29 1.06 0.31 10.36 32.79 6.5 0.96 8.75 1.46 RENTABILIWEB GROUP
OSA 13.8 15.33 1.75 0.38 11.44 26.42 5.42 0.41 3.66 1.14 FOCAL GROUPE
ACCEL 9.93 21.67 1.82 0.86 7.72 15.4 9.72 0.6 6.51 1.67 ACCELL GROUP
ASY 9.94 18.14 1.58 0.87 7.53 14.21 5.75 0.4 4 1.54 BRIME TECH
IM 5.04 17.13 0.82 0.91 3.6 14.6 4.26 0.15 2.89 1.22 IMTECH
RXL 11.2 7.82 1.13 1.02 11.58 12.92 3.18 0.35 2.37 1.34 REXEL
ALPRO 3.02 14.63 0.58 1.07 2.86 42.15 6.33 0.32 7.24 1.29 PRODWARE
MON 8.89 14.9 1.03 1.07 3.3 58.54 5.8 0.44 5.93 1.23 MONTUPET S.A.
PARRO 11.1 13.31 1.43 1.16 131.45 6.29 8.27 1 8.66 2.34 PARROT S.A.



mercredi 1 mai 2013

Coup de projecteur sur Barco


Barco est une société de technologie internationale qui conçoit et développe des solutions de visualisation pour divers marchés professionnels : pour les  salles de contrôle,  la défense, l'aérospatiale, le cinéma numérique,  la santé, les médias, le divertissement,  la simulation et la réalité virtuelle.

Barco est une entreprise surtout active dans le B to B, ces marques ne sont pas connue du grand public, mais dans leur secteur  Orthogon, Silex ou  LiveDots  sont de  grands noms. Barco à des produits en avance technologiquement sur ses concurrents.

Barco a conclu une alliance avec Dreamwork Animation pour 15 films qui utiliseront la technologie révolutionnaire de Barco Auro 11.1. 

Les principaux actionnaires sont les sociétés d'investissement GIMV et Templeton Investment Counsel avec respectivement 9,37% et 4,77%, Barco détient lui-même  5,53% de ses actions, le solde est dans le public.

Les résultats du 1er trimestre 2013 sont bons avec une croissance du CA de 15,1%, la division projection  à la plus forte croissance +30%  et 130 millions par contre la division défense et aérospatiale s’est repliée de 14% à 29,3 millions.  Les nouvelles commandes augmentent de 5.2%, mais le carnet de commande est en baisse de 25.4 millions par rapport au 1er trimestre 2012. Pour le reste de l'année Barco se veut prudent.
"Le premier trimestre derrière nous, nous sommes certainement sur la  voie d'atteindre nos objectifs pour 2013", dixit Eric Van Zele, Président et CEO de Barco.

Le chiffre d’affaire a cru régulièrement ses dernières années ainsi que le résultat opérationnel et le bénéfice.

2010
2011
2012
CA (m€)
897
1041.24
1155.98
Marge bénef brute
287.52
312.93
375.63
Marge Op
5.02%
7.50%
8.67%
Résultat net
43.62
75.85
94.24
BPA
3.66 €
6.31€
7.83 €
Ebitda
97.39
128.62
159.45
Ebit
45.05
78.08
100.21
Les marges de la société, ainsi que le rendement des capitaux propres sont attractifs.
Le bilan est très solide et le ratio d'endettement est très faible 1,96%. Barco se finance sur ses revenus propres et ses flux de trésorerie élevé. Barco a une grande capacité de résistance face aux aléas de la conjoncture.

2010
2011
2012
CF Op
46.92
145.04
202.25
Dép.  Capital
-54.5
-66.76
-81.15
FCF
-7.58
78.28
121.1
FCF/ActionCap
0.64€
6.51€
10.06€
FCF Yield
-1.44%
19.64%
21.98%

Quelques chiffres
 PE: 8.33, PB:1.39, PS: 0.59, PCF: 6.76, EBIT/EV:14.22, ROE:18.87, Current ratio:1.57, endettement 1.96%, PEG:0.53, dividende: 1.40€
Ces chiffres dénotent  une sous-évaluation et par comparaison avec la concurrence nous pouvons situer la valeur intrinsèque à 92€ avec une marge de sécurité de 37%.

Barco compte continuer "à générer une croissance rentable".

Related Posts Plugin for WordPress, Blogger...