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mardi 11 juin 2013

Qualité, valeur et momentum

L’investissement dans la valeur, est une stratégie visant à acheter une valeur à un prix d’aubaine.

Les stratégies de qualité visent à acheter des valeurs exceptionnellement rentables.

Les stratégies basées sur la valeur génèrent des rendements au-dessus de la moyenne. Les investisseurs dans la valeur qui font attention également à la qualité obtienne encore de meilleurs rendements, car ils évitent ainsi les pièges de l’investissement dans la valeur (value trap). Les investisseurs dans la qualité évitent les actions qui sont déjà trop chères.

L’utilisation de ces 2 types d'indicateurs apporte le double avantage d’augmenter les rendements et de baisser la volatilité. Les entreprises bon marché et rentable superforme les entreprises simplement bon marché ou simplement rentable.
Une stratégie basée sur ces 2 indicateurs engendre une plus grande stabilité et de meilleur rendement qu’une stratégie uniquement valeur ou qualitative. 
Les indicateurs de qualité sont plus persistants que les indicateurs valeurs et conviennent également mieux aux grandes entreprises.
L’emploi conjoint des indicateurs de qualité et valeur diminue la sensibilité au biais sectoriel, l’intensité capitalistique est corrélée positivement avec les indicateurs valeur et négativement corrélé avec les indicateurs de rentabilité.

Le momentum est avec la valeur l’anomalie la plus marquée sur le marché boursier. Le momentum est rentable en soi, il tend à surperformer lorsque l’investissement valeur sous-performe. 

Une stratégie combinant valeur, qualité et momentum à une surperformance de 9,3% pour les grandes capitalisations et de 12,9% pour les petites capitalisations, cette combinaison a également montré une meilleur résistance lors de la crise des « dot.com » et lors de la crise de 2009. Cette stratégie à fait l’objet d’un backtesting sur la période 1963-2012 sur les valeurs américaine par Robert Novy-Marx.

  • Indicateur valeur : le classique cours sur valeur comptable.
  • Indicateur de qualité : Le bénéfice brut sur l’actif (Gross profits-to-assets (GP/A)) : Chiffres d’affaires moins le coût des vente divisé par le total de l’actif, ce ratio donne de meilleur résultat que le ROE.
  • Indicateur momentum: croissance du cours sur les 6 derniers mois.
NB: pour réaliser cet article je me suis basé sur les travaux de Robert Novy-Marx: The Quality Dimension of Value Investing

Valeurs euro

Ticker Name Total Assets Gross Profit Price/ Book 6 Month % Price Change Gross Profit / Asset
fr:DBG Derichebourg SA 1873.7 1773 1.14 36.30% 94.63%
nl:ORDI Ordina NV 316.99 276.73 0.53 18.30% 87.30%
fr:LAT Latecoere SA 770.85 480.6 0.46 19.40% 62.35%
fr:KAZI Orchestra Premaman SA 218.6 135.81 1.45 164.80% 62.13%
fr:RCF Teleperformance SA 1922.83 2346.54 1.45 29.10% 122.04%
it:CEM Cementir Holding SpA 1975.16 533.57 0.35 42.20% 27.01%
fr:UBI Ubisoft Entertainment SA 1098.62 718.13 1.3 30.10% 65.37%
it:ENG Engineering Ingegneria Informatica SpA 946.26 757.17 1.06 17.40% 80.02%
fr:SBT Oeneo SA 211.76 98.21 1.36 52.30% 46.38%
fr:MMB Lagardere SCA 9360 4240 0.9 21.10% 45.30%
fr:BOI Boiron SA 579.28 397.85 2.03 42.80% 68.68%
fr:CU Club Mediterranee SA 1268 444 1.22 36.60% 35.02%
de:HER Hera SpA 6700.11 2003.65 0.9 24.00% 29.90%
de:RHK Rhoen Klinikum AG 3184.39 2111.56 1.43 10.30% 66.31%
de:MIT Mittel SpA 736.73 55.29 0.44 33.10% 7.50%
fr:IPN Ipsen SA 1561.09 1022.63 2.48 21.20% 65.51%
be:BAR Barco NV 921.88 375.63 1.46 19.80% 40.75%
fr:FGR Eiffage SA 26985 11285 1.34 14.90% 41.82%
nl:accel Accell Group NV 602.08 246.14 1.26 13.50% 40.88%
fr:EDF Electricite de France SA 250118 62642 1.28 28.80% 25.04%
de:baf Balda AG 473.39 11.85 0.71 37.50% 2.50%
de:SAZ Stada Arzneimittel AG 2982.04 909.37 2.11 45.20% 30.49%
fr:SQI Sqli SA 0 0 0.62 39.80% 0.00%
de:REC Recordati Industria Chimica e Farmaceutica SpA 1086.89 534.76 2.45 20.70% 49.20%
fr:RXL Rexel SA 10316.1 2692.7 1.13 18.00% 26.10%
it:SIS Societa Iniziative Autostradali e Servizi SpA 5538.03 1224.04 0.94 17.80% 22.10%
fr:ATE Alten SA 776.36 1104.08 2 7.30% 142.21%
de:TGT Telegate AG 144.05 50.38 1.45 15.20% 34.97%



lundi 3 juin 2013

Trends Financeday 2013

Ces dernières années, j’ai régulièrement pris part à des salons financiers, mais je n’ai jamais vu un salon avec aussi peu de monde et aussi peu de participants. Maintenant que les investisseurs ce sont détournés des marchés financier et que les carnets de dépôt ont des encours record bien que la rémunération soit inférieur à l’inflation, il faut adopter un point de vue contrariant, c’est quand tout le monde c’est détourné des marchés financiers qu’il faut rentrer dedans.

Nous connaissons aujourd’hui une crise de liquidité et de l’endettement la meilleure façon d’en sortir
 c’est par la croissance.
L’annulation de la dette partielle ou total comme en Grèce n’est évidemment pas une solution généralisable.
L’inflation si elle est trop élevée cassera la machine économique et fera exploser la bulle obligataire.
La voie moyenne est celle choisie par les banques centrales (QE I, QE II, QE III, LTRO, OMT, Abenomics…).


Ces derniers mois les bourses ont augmentés, la prime de risque élevée, c’est également l’effet TINA (There Is No Alternative). Les cours augmentent bien plus vite que les bénéfices. Le PE de Schiller nous indique que les bourses Américaines sont chères.

Devise: dollar et monnaie des pays émergeant, évitez les devises matières 1ère  tel le dollars Australien et Néo-Zélandais ou la couronne Norvégienne.

Obligation: préféré les obligations à haut rendement des pays émergeant états et corporate, les taux sont plus élevé et l’endettement est moindre. 
Les taux devrait commencer à monter aux Etats-Unis, préférez les obligations américaine ayant une maturité courte.

Les actions favorites de Danny Reweghs.
  • Thrombogenics: CA potentiel de 500 millons, après les Etats-Unis le Jetrea est également autorisé en Allemagne, en Grande-Bretagne et dans 2 pays Scandinaves. Le CA augmente de mois en mois. Recherche pour d’autres indications du Jetrea. Inconvénient les shorteur détienne 7% des actions ce qui fait de Thrombogenics l’action Belge la plus shortée, elle est suivie par Delhaize.
  • Lumina Copper: détenue par le célèbre investisseur Ross Beaty, Le projet Tacataca est le plus grand projet de mine de cuivre à vendre, la dernière campagne de forage à démontrer que la valeur était plus grande qu’initialement prévus. Le problème c’est que le projet est situé en Argentine dont ont connait l’instabilité juridique du régime péroniste de Kirchner. Objectif de cours 16CAD.
  • Resilux: au-delà des préforme en PET, Resilux a développé une nouvelle Technologie Air0Pack adaptée aux crèmes, mousses et gels et concurrence des produits en aluminium. Air0Pack est exploitée dans la joint-venture, AirOlux constitué avec IPS, qui représente 70% du cours actuel.
  • Tessenderlo avait une trop grande part de son chiffre d’affaire dans la chimie lourde européenne, la direction actuelle a restructuré, l’entreprise a revendu parfois avec perte certaine activités. La part de la chimie fine et des émergents a augmenté, Tessenderlo a également des branches très intéressantes telles que Kerley (engrais) ainsi que Gelatin ou Akiolis. 
  • Velcan Energy conçoit et exploite des petites centrales hydro-électriques dans les pays émergents. Quelques problèmes au Brésil, mais croissance en Asie Inde, Laos, Indonésie. Le cash représente 90% de la capitalisation boursière en d’autre terme l’activité bénéficiaire de Velcan est pratiquement gratuite.
Alain Deneef (banque Degroof) Actions favorite pour 2013.

- La croissance de la Chine a ralenti à 7,5% mais reste à un niveau élevé, la classe moyenne se développe et la population vieilli.

- Consommation : favorisé les entreprises renommées dont le chiffre d’affaires dans les pays émergent s’accroit tel que Coca-Cola, Yum Brand, Zara, Starbucks, LVMH, Michelin, BMW, Qualcom, ASML, Nestlé.

- La consommation mondiale d’énergie va continuer à croître, le baril de pétrole restera dans les prochaines années autour de 100 $ car la production de gaz de schiste et de pétrole non conventionnel est croissante aux USA dont les importations de pétrole baisseront.
Quelques actions: Exxon, Shell, Schlumberger, Exmar, Boskalis, Technip, Vallourec.

- Les matières premières augmente plus vite que les minières et les industries en aval, il y a décorrelation : Alcoa, Arcellor Mittal, Nyrstar, BHP Billiton, Umicore, Carterpillar, Freeport McMoran.

- Alimentation : pour répondre à la croissance de la population, la productivité par hectare doit croître, les engrais sont moins attractifs car les stocks sont important : Nutreo, Syngenta, Basf, Bayer, John Deere

- Vieillissement et soins de santé : Orpéa, Novo Nordisk, Roche, Abbott, Gilead Sciences, Fresenius Medical Care

- Banques exposées aux émergents : Standard Chartered, HSBC

- Télénor : Telecom actif dans les pays Balte.

- ASML semi-conducteur, nouvelle technologie de production avec des ultra-violets (n°1)
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