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samedi 9 août 2014

L'endettement mesuré par le ratio Dette/EBITDA

Le plus souvent pour vérifier qu’une entreprise n’est pas trop endettée on compare les fonds propres et l’endettement.
Le ratio le plus communément utilisé est le ratio dette sur fond propre, plus ce ratio est bas moins l’entreprise est endettée, il est généralement admis qu’un ratio inférieur à 0,5 est considéré comme bon et s’il ne dépasse pas 1 comme acceptable.
Au numérateur on utilise généralement la dette à long terme ou la dette (dette à long terme + dette à court terme) ou encore la dette nette (dette à long terme + dette à court terme - trésorerie) dans les rapports d’entreprise se ratio est souvent dénommé gearing et est exprimé en %. (voir l’endettement)

L’utilisation uniquement des comptes du bilan ne nous dit rien sur la capacité de l’entreprise à faire face à la charge de la dette.

Pour évaluer en combien de temps l’entreprise pourra rembourser sa dette on compare l’endettement au flux de trésorerie libre ainsi une entreprise avec un gearing de plus de 100% et qui dégage une trésorerie élevée sera considérée comme saine.   Dette net/FCF.

Les banques, organisme de crédit ou les agences de notation, plutôt que d’utilisé le FCF qui varie d’une année à l’autre préfère utiliser l’EBITDA (bénéfice avant intérêts, taxes, dépréciations et amortissements) plus stable. Ce ratio mesure la capacité de l’entreprise de rembourser sa dette, si l’endettement est trop élevé ou si l’EBITDA est trop bas, le risque est élevé que l’entreprise éprouve des difficultés pour rembourser sa dette.

Ce ratio Dette/EBITDA sera considéré comme bon en dessous de 2,5, acceptable en dessous de 3 et très mauvais au-dessus de 5.

Ce ratio s’apprécie bien évidemment selon le secteur comme nous le montre le tableau de Moddy’s et correspond à un niveau de rating.


Tweddy Browne dans une étude sur 11 ans (1970-1981) "WHAT HAS WORKED IN INVESTING" montre que dans une stratégie "value", l'élimination des valeurs ayant une dette élevée permet d'augmenté la performance de quelques pour cent. 

Pour cette sélection 2 critères, un C/Vc ou PB bas, le meilleur des ratios et la capacité de l'entreprise à rembourser sa dette avec le ratio Dette nette/EBITDA inférieure à 2.5.
Ticker Mkt Cap € m P/B Net Debt / EBITDA Gearing % Name Sector
RAL 1,749 1.23 2.25 591 Rallye SA Consumer Defensives
VMMA 82.7 0.65 2.28 68.1 VM Materiaux SA Consumer Cyclicals
AT 852.6 0.58 2.00 76.5 ASTM SpA Industrials
HOLCO 28 1.08 0.20 5.7 Holland Colours NV Basic Materials
SZU 2,558 0.64 1.13 19.3 Suedzucker Mannheim Ochsenfurt… Consumer Defensives
AFO 35.8 0.91 -2.01 -43.4 Afone SA Telecoms
PSAT 28.9 1 -1.82 -42.9 Passat SA Consumer Cyclicals
ALDLS 26.7 1.29 2.21 79 Dlsi SA Industrials
EN 8,763 1.19 1.67 63.4 Bouygues SA Industrials
SWA 105.7 0.82 1.81 39.9 Sektkellerei Schloss Wachenhei… Consumer Defensives
EOAN 25,097 0.75 1.42 38.1 E.ON SE Utilities
B8A 207.1 0.97 -0.93 -51 Bavaria Industries AG Industrials
US5 94.7 0.57 -2.53 -74.3 Ultrasonic AG Consumer Cyclicals
CO 9,937 1.29 1.77 85 Casino Guichard Perrachon SA Consumer Defensives
DNX 49.1 0.93 -1.67 -30.8 Dnxcorp Se Consumer Cyclicals
MAN 308 0.94 -0.67 -9.27 Manutan International SA Industrials
CRI 73.8 0.47 0.37 6.33 Chargeurs SA Consumer Cyclicals
KSB 842.4 1.15 -0.95 -25.3 KSB AG Industrials
EC 1,755 0.96 0.07 2.35 Total Gabon SA Energy
SES 181.1 1.29 -0.57 -18.2 Sesa SpA Technology
EXO 7,982 1.15 2.13 366 Exor SpA Consumer Cyclicals
EDF 44,106 1.29 1.67 87.9 Electricite de France SA Utilities
TERB 99.5 1.03 2.03 64.8 Ter Beke NV Consumer Defensives
GIRO 27 0.34 1.90 25 Signaux Girod SA Consumer Cyclicals
BH 849.7 0.78 1.97 44.5 Bongrain SA Consumer Defensives
GBF 2,363 1.09 0.25 5.95 Bilfinger SE Industrials
HBM 1,013 1.11 -0.50 -10.7 Hornbach Baumarkt AG Consumer Cyclicals
HF 28.4 0.49 -1.02 -8.01 HF SA Telecoms
SCDV 95.1 1.17 -2.07 -38.4 Securidev SA Industrials
SIX2 798.4 1.15 1.79 167.4 Sixt SE Industrials
ENI 65,971 1.13 0.65 25.2 Eni SpA Energy
LACR 79 0.84 1.57 27.4 Lacroix SA Industrials
NXI 1,485 0.96 1.26 15.5 Nexity SA Consumer Cyclicals
DELB 5,177 1.02 1.38 29.5 Etablissements Delhaize Freres… Consumer Defensives

3 commentaires:

  1. Merci Patrick.

    Je vois malgré tout une limite de taille à dette/ebitda : la non-prise en compte du capex. C'est pourtant une sortie de cash réelle pour les entreprises, vitale.
    On peut donc pas mettre un EDF dans le même sac qu'un éditeur de logiciel.

    Aussi, je pense préférable de travailler directement avec Ebitda-Capex, cela me semble plus réaliste.

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    Réponses
    1. Effectivement Étienne aucun ratio ne convient dans tous les cas.

      Dans certain secteur le DA est important pensons aux secteurs à haute intensité capitalistique.

      Certain pense qu'il vaut mieux s'en tenir à l'EBIT, d'autre préconise l'EBITD et le capex es- ce l'actuel ou le future.

      Les règles d'amortissement peuvent être très variable d'une industrie/secteur à l'autre, d'un pays à l'autre les législations diffèrent quant aux règles d'amortissement et de dépréciation.

      Nous pouvons, bien entendu, affiner et utiliser suivant le type d'industrie/secteur les ratios qui conviennent le mieux.

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    2. Patrick ,je compte acheter Total , Technip ,Cnp assurances ,Michelin et Renault car ces valeurs ont des PER bas (inférieurs à 10) et des endettements proches de zéro voir négatifs ,que pensez vous de mon choix d'investissement? merci de votre réponse ,et encore bravo pour votre formidable site ,Sébastien

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