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mercredi 21 mars 2018

Retour sur la Formule Magique de Joel Greenblatt



La « Formule Magique » est une stratégie d’investissement ‘valeur’ mis au point par Joel Greenblatt et décrite dans son livre que je vous recommande Le petit livre pour battre le marché.





Il se concentre sur « l’ achat de bonnes entreprises à prix d’aubaine.»,au moyen de 2 ratios :
Retours sur capital élevé (les « bonnes » sociétés) et rendements sur bénéfice élevé (les aubaines). Alliant ainsi qualité le premier ratio et valeur le deuxième ratio.

Description :

  • Capitalisation boursière minimum (généralement supérieur à 50 millions).
  • Exclure les « utilities » et les financières.
  • Déterminer le taux de rendement des bénéfices avant impôt = EBIT / valeur d’entreprise.
  • Déterminer le de rendement sur capitaux = EBIT / (immobilisations nettes + BFR)
  • Classer les sociétés sur ces 2 critères, additionnés les 2 classements et reclassé sur l’addition
  • Investir dans les 20-30 sociétés les mieux classées, en une ou pour un meilleur lissage à raison de 4 à 7 par trimestre ou 2-3 positions par mois sur une période de 12 mois.
  • Après 12 mois de détention vendez les actions qui ne figurent plus dans le classement et remplacez-les par de nouvelles.
  • Suivre la méthode pendant au moins 5 ans.

Vous pouvez bien entendu adapter la période de détention en fonction de votre fiscalité, aux États-Unis, par exemple, les pertes sont prises avant la fin de l’année et les bénéfices en début d’année.

Pourquoi un an, certaines entreprises ont une cyclicité saisonnière, sur des périodes trop courtes les frais sont trop élevés et sur une trop longue période la performance diminue.

Vous pouvez bien entendu vous servir de cette méthode pour présélectionner des entreprises et faire du stock-picking.

Greenblatt précise qu’un portefeuille de 30 titres a eu un rendement annualisé de 30,8% durant les années 1988 à 2004, mais il a souligné que la stratégie pourrait sous-performer pendant plusieurs années. Ce fut le cas de 2012 à 2014.
Mais Joel Greenblatt ne donne pas une description complète de sa méthode aucun back-test n’est arrivé à avoir une performance aussi élevée, il est probable que certaines sociétés soient éliminées, mais nous ne savons pas sur quelle base.


Les ratios alternatifs sont pour le rendement bénéficiaire, l’inverse du P/E et le ROA pour le rendement sur le capital.

Comment améliorer la formule magique.

  • Les petites capitalisations surperforment les grosses, limitez la capitalisation maximum.
  • Utilisez conjointement le F-score de Piotroski et éliminez les entreprises ayant un F-score bas
  • Utilisez conjointement le momentum, reclassez les entreprises sur base du momentum à 6 mois.

Sélection « formule magique » de valeur européenne avec comme exigence supplémentaire un F-score de Piotroski supérieur à 5 et un momentum à 6 mois supérieurs à 6%.

Ticker Name Mkt Cap € m ROC % Greenblatt Earnings Yield % RS 6m Piotroski F-Score
BOMI Bomi Italia SpA 49.2 23.4 7.11 20.2 7
UTDI United Internet AG 11,419 55 7.33 13.5 8
EDR eDreams Odigeo SA 425.9 461.2 9.74 56.6 8
CERV Cerved Information Solutions S… 2,042 307.2 4.61 9.48 8
ASP ASTe SA 100 60.3 11.2 11.1 7
ICT ICT NV 136.5 38.5 6.12 9.46 8
BATEN Batenburg Techniek NV 90.1 29.5 7.87 10.1 8
FCA Fiat Chrysler Automobiles NV 33,660 21.7 19.7 22.9 8
ALKEY Keyyo SA 44.6 85.9 5.23 40.4 8
EXO Exor NV 18,091 11.8 13.4 14.2 8
GUI Guillemot SA 60.4 25.7 8.18 36.3 7
INTER Intertrust NV 1,581 388.6 5.81 29 8
SOW Software AG 3,194 107 7.52 10.4 7
ASSI Assiteca SpA Internazionale di… 80.4 110.8 6.73 6.96 6
DVT Devoteam SA 703.9 70.8 6.58 15.9 8
SDG Synergie SE 1,284 30.5 8.33 28.2 6
ALWED Wedia SA 11.1 28.9 7.19 30.5 6
MTX MTU Aero Engines AG 7,019 34.2 6.95 7.18 9
ALPRO Prodware SA 97.5 15.8 19 12.2 6
M7U mut AG Messgeraete fuer Medizi… 98.6 55.4 8.56 23.9 8
ALTR Altri SGPS SA 1,046 22.9 8.57 27.4 6
PSG Prosegur Compania de Seguridad… 3,887 54.4 9.13 10.6 6
FAGR Fagron NV 921.9 72.9 6.42 8.67 7
EVD Cts Eventim AG & Co KgaA 3,851 234.9 4.55 10.4 6
RAND Randstad Holding NV 10,400 54.5 7.52 11.2 7
SAVE Savencia SA 1,178 15.1 12.4 10.1 7
IWB Italian Wine Brands SpA 74.6 53.9 10.8 7.17 9
HOT Hochtief AG 9,677 27.6 8.21 11.4 8
SES SeSa SpA 421.8 19 10.3 11.9 7
KER Kering SA 50,096 72.8 5.04 20.6 9
PFV Pfeiffer Vacuum Technology AG 1,360 34.3 6.49 7.17 6
DEZ DEUTZ AG 895.6 25.7 17.9 21.6 6
CON Continental AG 44,700 31.6 10.2 8.66 6
BESI BE Semiconductor Industries NV 3,215 136.7 7.06 52.6 7
CIE CIE Automotive SA 3,703 24.1 7.42 31.7 6
HOLCO Holland Colours NV 76.6 22.2 10.8 9.18 6
AKE Arkema SA 8,270 20.3 9.04 10.8 7
KARN Kardex AG 860.8 78.8 6.17 23 7
INF Infotel SA 370.7 96.8 6.85 21.9 7
IGE IGE + XAO SA 193.3 290.5 4.87 38 6
HLE HELLA GmbH & Co KgaA 6,072 16.9 8.63 6.84 7
EO Faurecia SA 9,205 31.8 10.9 18.9 7
VIB3 Villeroy & Boch AG 508.1 13.7 10.9 10.4 6
UCB Ucb SA 12,452 68.6 8.56 14.7 8
TPZ Telepizza SA 564 36.8 7.3 15.4 8
AOF Atoss Software AG 339.6 280.9 4.52 19.6 6
CAP Capgemini SE 17,261 35.4 6.15 8.67 8
WKL Wolters Kluwer NV 11,935 393.7 6.22 16.4 8
AAD Amadeus Fire AG 464.7 309.4 7.37 18.1 7
KOF Kaufman & Broad SA 821.3 49 13.6 10.7 8
MAN Manutan International SA 715.9 22.6 7.78 20.9 9
IAG International Consolidated Air… 14,648 19.5 17.4 11.4 9
INW Infrastrutture Wireless Italia… 3,711 73.2 4.77 17.4 6
AUTN Autoneum Holding AG 1,128 19.2 11 11.4 6
NXI Nexity SA 2,981 34 9.55 8.88 7
EDEN Edenred SA 6,701 208.7 5.89 28.3 7
1COV Covestro AG 16,906 38 16.3 21.6 9
IP Interpump SpA 2,941 35.2 6.18 11.4 8
VETO Vetoquinol SA 659.3 27.2 6.97 6.1 6
GBMN Goldbach AG 184.7 322.2 20.9 11.1 8
LOUP Societe LDC SA 2,337 19.3 8.13 31.8 6

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